2020-11-26 13:24:00
     世界经济正在经历百年未有之大变局,中国经济开始步入十四五规划时期,双循环发展格局正在形成,人民币国际化面临全新的发展机遇,未来一个时期应采取七方面针对性举措加以实质性地推进。

  举措一是依托“一带一路”拓展人民币跨境使用空间。 “一带一路”建设已经使人民币国际化在境外信贷发展、基础设施投融资、大宗商品定价和电子商务计价结算等关键领域取得了突破性进展,人民币投融资职能逐步得到了增强。未来政府相关部门要适时做好沿线国家政治、经济、金融市场的风险评估和预警,积极引导和推动企业和金融机构在相关国家和地区的人民币投资和信贷行为,采取有力措施切实保护本国企业和金融机构的利益和投资安全,为“一带一路”上人民币进一步国际化保驾护航。

  举措二是协同推进金融改革与金融开放。积极稳妥地推进金融改革开放是人民币国际化发展的关键性制度安排。人民币要成为真正的国际货币,不能仅靠经常账户项下的跨境使用,还需要通过资本账户进行更为便捷的跨境流动,发展人民币交易职能和国际储备职能。金融市场发展水平是决定资本账户开放度和金融开放度的重要因素,进而也是影响人民币国际化的关键因素。金融市场需要继续扩大规模并拓展深度,尤其是拓展金融衍生品市场,同时需要扩大对外开放,鼓励和推进国外投资者积极参与境内人民币资产投资。

  举措三是拓展人民币货币计价和储备货币职能。目前人民币国际化最主要的成果体现在商品和服务贸易有关的方面,金融领域内人民币国际化的水平尚有不小的距离。人民币最终能否成为与美元和欧元并驾齐驱的国际货币,计价货币和储备货币方面的表现十分关键。大宗商品人民币计价结算是推动人民币实现计价功能和储备功能的重要抓手。未来既要发挥中国规模庞大的优势,推广人民币计价的大宗商品现货;还要发展期货市场,进一步扩大石油等以人民币计价的大宗商品期货。要在结算和投资职能的基础上,拓展各国储备需求;还要创新适合国外央行配置的人民币固定收益资产,满足国外央行对资产多样性和平滑期限结构的需求。

  举措四是发展和完善人民币离岸市场体系。人民币要成为真正的国际货币,需要在全球形成一个统一、具有深度和较高流动性的离岸人民币交易的网络和体系。目前人民币离岸中心主要在中国香港、新加坡等周边地区,随着“一带一路”倡议的实施推进,可以考虑在南欧、中亚、中东等地区和金融市场发达、影响力相对较强的区域中心城市布局新的人民币离岸市场。
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2020-11-20 7:43:00
    刚刚闭幕的十九届五中全会明确提出,“十四五”期间,我国将坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次的高水平对外开放,全面提高对外开放水平;与此同时,我国还要推动防范化解重大风险体制机制不断健全。近期,中国银保监会郭树清主席也在《求是》杂志撰文,强调要坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战,要求金融系统落实好金融供给侧改革、稳步扩大金融业对外开放等一系列目标任务。

  对外开放历来是机遇与风险并存。改革开放之初,邓小平同志就指出,“打开窗户,新鲜空气会进来,苍蝇也会飞进来”。当前,面对复杂严峻的外部形势,尤其需要正确认识扩大金融开放与防范化解金融风险之间的关系:一方面,金融开放有助于提升我国金融机构的风险防范化解能力;另一方面,在扩大金融开放的过程中又不能一味贪快求快,必须稳扎稳打、有序推进,注重防控金融风险发生。

  金融开放有助于防范化解金融风险

  2000年我国加入WTO前,国内曾不乏担忧的声音,认为开放外资进来,无异于“引狼入室”,将对我国金融业造成严重冲击。但20年来的实践证明,我国金融业非但没有被外资冲垮,反而自身能力极大提升,获得了迅猛发展,如银行、信托、保险等此后都经历了一轮黄金发展机遇期。如今,站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点,我国金融业面对新一轮的金融开放,依然要充满自信、敢于海纳百川,将开放视为业务创新求发展和风险管理补短板的难得机遇。具体从三方面入手。

  一是对标国际先进理念,强化公司治理水平。良好的公司治理是金融机构强化风险能力建设的重要前提和制度保障。随着内外形势的变化,部分金融机构的公司治理水平与当前我国高质量发展要求相比还有不小差距,还不能完全适应监管环境从严和金融市场不断开放的趋势。近年来,一些中小银行和保险机构在公司治理方面暴露出来的问题较为突出,如股权关系不透明不规范、股东行为不合规不审慎、董事会履职有效性不足、高管层职责定位存在偏差、监事会监督不到位、战略规划和绩效考核不科学等方面,由此也引发了一系列重大风险。通过引进国际先进管理理念来充实、完善具有中国特色的现代公司治理机制,是现阶段深化我国金融机构改革的重点任务,是防范和化解各类金融风险、实现金融机构稳健发展的重要保障。

  二是引进优秀金融人才,夯实风险管理体系。外资金融机构进入我国后,不但会带来先进的管理理念和工具,也将在人才方面为我国金融市场和金融行业注入充沛的流动性。
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2020-11-18 7:59:00
      过去几十年中国的经济增长结构发生了很大的变化,相应的金融资产结构也有深刻的转变。正如易纲行长在《再论中国金融资产结构及政策含义》的文章中所言,“金融结构是经济结构的映射,又反作用于经济结构”。对比不同时期中国金融结构的差异,是为了更深刻地认识中国经济增长的特点,特别是时间跨度超过10年以上的对比更有启发意义。

  上次易纲行长分析的数据是截止到2007年,当时中国经济高速增长,实际GDP增速达到14%,而且连续6年经济增速上行。文章中最新的数据是截止到2018年,在那之前连续多年经济增速持续回落。从2007年到2018年,中国经济增长经历了2008年的全球金融危机,2011年的欧债危机,房地产的迅速发展,热钱大量的流入和流出,供给侧结构性改革,去杠杆等等重大事件与变革。此期间多年份经济增长总量上有差别,结构上的差别也非常大。2005年到2007年,净出口对GDP的拉动都超过了1个百分点,而2018年净出口对GDP增长的贡献为负。经济增长总量和结构的差异,都会在金融资产结构上得到反映和体现。文章从总体、分部门和风险承担的三个视角分析中国的金融资产结构,最后提出对未来经济发展的政策建议。

  2018年与2007年相比,中国金融资产总量上保持年均两位数的增长。从金融资产结构来看,银行贷款增速超过整体水平,而直接融资占比减少。表外和资管业务在2007年还处于起步阶段,到了2018年占GDP的比例已经接近60%。与资产变化密切相关的是负债变化。金融资产占GDP比例上升反映的是金融深化,而负债占GDP比例快速增长则反映了中国宏观杠杆率的快速上升。国外的经验表明,杠杆率快速上涨往往蕴含着风险。因此去杠杆是我国供给侧结构性改革的重要任务。从政策制定者到金融市场参与者,分析国内杠杆率快速上升的原因,多数会提到直接融资较少而间接融资较多。直接融资占比减少一个重要的原因是股票融资增长的放缓。

  2007年国内股票市场处于牛市上涨阶段,当年企业从股市的融资规模占GDP比例达到1.6%,2007年末股市市值占GDP的比例达到120%。2018年国内股市进入熊市,当年企业的股票融资占GDP比例只有0.4%,股市市值占GDP的比例仅45%,明显低于2007年。与整体金融资产高速增长相比,股票融资和股市市值增长缓慢。当然,2007年是一个特殊的年份,当时多家大型国企上市,IPO规模达到非常高的水平。2018年也较为特殊,资管新规的实施与中美贸易摩擦对股市带来较大影响,当年股票的融资规模也创下了多年的低点。从2007年到2018年,平均来看每年股票的融资规模占当年GDP的比例为1%左右。今年新冠疫情虽然对市场造成一定的冲击,但是国内股市整体上表现较好。科创板的迅速发展为科技类成长型企业的融资提供了重要的平台。
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2020-11-9 15:29:00

     2020年以来,美元指数经历了一轮暴跌到飙升,再二次下跌的震荡运行过程。随着新冠疫情的发展和美国大选的进行,各界对美元指数的关注与日俱增。对于美元的中长期走势,市场观点大致分为两派。悲观的观点认为,美元可能在不久的将来会有一波大幅度的贬值,甚至有人判断2021年美元指数将暴跌35%。较为乐观的观点则认为,美元的霸权地位在短期内无法根本撼动,美元指数可能还将阶段性坚挺。但无论哪一种观点,似乎都认为美元确实有趋势性走弱的压力。综合多方面因素分析,在全球大变局之下,未来美元很有可能进入一个较大幅度的持续贬值时期。

  一、美国经济全球重要性下降的美元效应

  美元指数是综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标,用来衡量美元对一揽子货币汇率变化的程度。其构成中权重货币比例分别为欧元(57.6%)、日元(13.6%)、英镑(11.9%)、加元(9.1%)、瑞典克朗(4.2%)、瑞士法郎(3.6%)等等。事实上,美元指数走势反映的是美国经济的全球重要性的变化。世界对美国商品和美元资产的需求增大,美国经济的全球重要性就会提高,美元指数就会上升,反之则反是。这一点从美国GDP的全球占比变化和美元指数的走势高度吻合以及前者存在明显的引领性中可以得到印证。

2020-11-6 8:08:00
      我国财富管理市场必将充满生机活力,财富管理行业将迎来新的一轮大发展,由此步入一个全新的黄金机遇期。

  10月29日,中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议胜利落下帷幕。从会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》(以下简称《建议》)来看,不但全面擘画了未来5-15年我国国民经济和社会发展的宏伟蓝图,为编制“十四五”规划指出了清晰的方向和目标,同时也为我国财富管理行业点亮了一连串璀璨耀眼的发展机遇,将极大地提振财富管理行业和市场投资者的信心。

  机遇1:财富管理行业将迎来规模空前的发展机遇

  《建议》首先提出了到2035年我国基本实现社会主义现代化的远景目标,包括“经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升,经济总量和城乡居民收入将再迈上新的大台阶”“人均国内生产总值将达到中等发达国家水平,中等收入群体显著扩大”等。

  当前,国内关于中等发达国家的判断标准并不统一。此前一些地方将“人均GDP达到1万美元”当作“中等发达国家”的标准,但这显然不符合“中等发达国家”字面的含义。根据国家统计局公布的数据,2019年我国人均GDP就已经突破1万美元了。因此,中等发达国家人均GDP的门槛需要向上抬升。

  从国际比较来看,较为发达或高度发达的国家,如英、法、日等国2019年人均GDP都在4万美元以上,美国人均GDP更高达6.5万美元。因此,2-4万美元的人均GDP,如捷克(2.3万美元)、葡萄牙(2.3万美元)、韩国(3万美元)等国家目前所处的水平,可大致被认为是中等发达国家,这也符合普遍的认知,而2万美元是中等发达国家的入门级别。

  未来我国通过技术创新驱动,获得新一轮的增长红利,再延续15年5%左右的中高速增长的话,到2035年,按不变价格计算,人均GDP有望达到2万美元。我们认为,这一目标是相对可行的。当然,如果再叠加人民币升值等因素,到2035年我国人均GDP有可能达到3万美元甚至更高。
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2020-11-6 7:58:00
    我国财富管理行业体量很大,2020年一季度中国大陆财富管理行业总规模已超过114万亿人民币。大数据分析、人工智能等金融科技在财富管理行业中发挥着巨大作用。从营销角度,可以精准分析客户画像,判断客户需求偏好,识别客户的潜在需求,提高营销前瞻性;通过移动客户端、互联网站等等,优化运营资源配置,识别交叉销售商机,实现精准营销。从产品及服务角度,可以为客户提供匹配其风险偏好的定制化投资组合,随后挖掘及识别宏微观信息中的风险信号、设置热点预警,触发资产组合再平衡,提升产品设计及客户服务效率。运用了金融科技之后,财富管理行业数字化转型进一步加快,已逐步覆盖了智能身份认证、智能营销、智能投顾等全链条。

  对行业来说,金融科技的运用具有重要的积极意义。一是有助于促进财富管理行业的服务数字化转型。借助大数据挖掘技术,金融机构能够对客户数据、行为偏好和生活场景进行分析处理,勾勒多维化的客户画像,实现客户数字化;金融机构能够根据客户偏好及使用习惯精准提供触达目标用户的营销方案,实现营销数字化;金融机构通过移动客户端、互联网站等,打造线上线下体验一致的服务,实现服务数字化。

  二是金融科技的运用可以提升财富管理行业的服务效率。运用大数据技术,挖掘和利用多维度、网络化的用户数据,形成用户全景视图,可以构建差异化服务策略、动态化管理方式、智能化运营决策和商业分析支持;运用语音语义识别技术打造智能客服,利用语义分析、知识搜索等技术,基于定制化的知识库内容,能够更为快速地响应客户需求;利用机器学习和现代投资组合优化模型,搭建智能投顾平台,为客户提供有针对性的投资建议,能够提升全行业的服务效率。

  三是运用金融手段有助于降低财富管理行业的服务成本。一方面,通过金融科技技术降低金融服务费用。大数据、人工智能等技术的运用使得金融交易的链条和中间环节逐步缩短;移动互联网、智能终端的普及使得部分业务推广在线操作,减少了金融机构物理网点和人员的数量,降低了交易成本。另一方面,运用新技术降低IT自身的运营成本。基于大数据的云计算改变传统基础设施部署的方式,大幅降低金融机构的软硬件采购与维护成本,有助于金融机构降低运营成本,提高服务效率。

  四是在社会效益方面,金融科技的普及也扩大了财富管理的服务覆盖面。互联网、生物识别技术、智能终端等技术的不断拓展延伸了服务的广度,促进普惠金融的发展。普惠金融业务在得到金融科技的支持之后得以突飞猛进。
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2020-11-3 8:02:00

      在现行的土地制度下,土地“二元”特征显著、集体所有用地入市不平等、土地资源配置不合理以及增值收益分配不公等问题继续存在。十九届五中全会提出,在“十四五”时期经济社会发展主要目标之一便是产权制度改革和要素市场化配置改革取得重大进展,土地要素改革势必成为经济体制改革重要任务。土地改革的目标是建立两种所有制土地平等、市场统一、增值收益公平共享的土地制度。土地市场改革有助于土地资源更为合理的分配使用、推动新型城镇化建设向高质量发展、实现经济转型及可持续发展;有助于缩小城乡区域发展差距和居民生活水平差距、促成以国内循环为主体、国内国际双循环的新发展格局。这与十九届五中全会对“十四五”时期经济发展所提出的目标、以及到2035年基本实现社会主义现代化远景目标的任务相符合。

  一、中国经济运行与土地制度关系密切

  中国经济进入到新世纪之后,国内独特的土地制度保障了经济高速发展,并且推动中国经济向工业化、城镇化、信息化发展的道路上前行。然而,当下中国经济步入结构转型阶段,传统经济发展的模式已经无法适应新时代的要求,诸多长期积累下来的问题需要通过更深入的改革予以化解,土地市场的不平衡、不可持续的问题也尤应引起重视。

  1、土地成为维系传统经济发展模式的重要工具


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2020-10-26 7:54:00
     经过改革开放40多年的发展,中国正在从贸易大国迈向投资大国,这是大国经济发展的必然规律。未来一个较长时期,中资企业将持续存在对外投资需求。然而近年来,逆全球化思潮泛起,一些重要的经济体对国际贸易、国际投资和国际金融采取了形式多样的限制政策,美国为限制中国经济崛起则采取一系列针对性的金融制裁手段,中资企业外向发展的金融风险陡然增大,因此需要审慎地加以管理。

  中资企业海外经营的金融风险可能主要涉及五个领域。在高度信息化的现代社会,企业随时都有金融信息被泄露的可能,尤其是在跨出国境经营的条件下,企业金融信息可能会掌握在相关境外的金融机构手中,金融机构管理不善或有意为之都有可能导致企业金融信息泄露。在敏感数据信息越来越重要的今天,这种泄露可能会带来一系列不利于企业的后果。金融信息安全风险是境外经营企业所必须高度关注的风险。汇率风险可能是企业境外经营最常见的金融风险。尤其是近年来美联储持续推行量化宽松和零利率政策,美元汇率处在长期动荡过程之中。境外经营企业的资产和负债则暴露在汇率风险下,而人民币基本上属于美元逆相关货币,中资境外经营企业不得不高度关注美元升贬值所带来的汇率风险。外汇管制风险可能是中资企业海外经营不得不警惕的金融风险。在国际货币政策收紧带来较大溢出效应时,一些新兴经济体和发展中国家往往会因为资本外逃出现储备不足的情形,此时即可能推行新的外汇管制政策,导致中资企业投资本金和收益无法汇兑成外汇而回流。受逆全球化思潮影响,一些发达国家逐步收紧外商投资政策,给中资企业带来了投资政策变化引起的项目取消风险,导致中资企业蒙受重大财务损失。近年来这种风险暴露层出不穷。金融制裁可能是中资企业海外经营的最为凶险的金融风险。美国为达成遏制中国发展的战略图谋,已经并正在运用其优势的美元体系、美国商业银行体系和美元支付结算基础设施对中资企业海外经营活动进行打压,导致中资企业海外经营活动无法正常开展,甚至遭受较大损失。

  面对逆全球化潮流所带来的国际金融风险的持续增大,海外经营企业不能因噎废食,而是应该增强忧患意识,积极主动地采取措施加以防范。企业首先有必要对其面临的金融风险作出全面而深入的评估。应借助大数据等现代信息技术构建相关金融风险的数据库,对金融风险的诱发条件和传导机制进行分析,并对多项风险因素进行实时检查,做好金融风险的评估和预警,设计应对金融风险的预察。鉴于中资商业银行已经构建了覆盖全球主要国际金融中心和经济发达地区的经营网络,而且可以提供良好的服务和金融产品,中资企业海外经营应选择中资金融机构成为自己的合作伙伴,以便在关键的时候获得更多的金融支持,尤其是维护好自身的金融信息安全。基于分别管理和分散风险的原则,提高企业自身的防泄密能力。主动、理性地管理好企业面临的汇率风险。企业应在投资和进出口中积极主动地选择人民币作为主要的支付结算货币,同时努力使支付货种结算多元化;减少美元占比,以便在美元支付结算受阻时,可以便利地运用欧元等外汇进行支付结算,尤其是以人民币进行交易。避免将外汇作为投资标的,不参与汇率趋势性变化的外汇投资;而是与金融机构合作,采用金融机构提供的远期交易、利率互换、外汇掉期等金融衍生产品来主动管理汇率风险。
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2020-10-22 8:08:00

  摘 要

  2020年下半年以来,受新冠肺炎疫情全球大爆发冲击,世界经济大范围深度衰退,经济金融风险事件层出不穷,国际市场震荡持续加剧,但中国经济稳步向好趋势进一步确立。四季度宏观经济四方面态势值得关注。

  当前全球经济最大不确定性来自于美国大选。如果大选推进不顺,局面陷入内乱状态,将为四季度全球经济运行带来不可估量的风险;反之,美国经济、世界经济、全球金融市场有望逐步回归常态。

  中国经济V型反弹态势巩固,投资、工业、房地产、消费、出口将多点发力。四季度,在积极财政政策和稳健货币政策的支持下,消费将进一步回暖,出口继续保持较快增长,投资增速有望加快。综合研判,预计四季度GDP增长6.0%左右,全年GDP增长2.5%左右。

  国际收支保持“双顺差”格局,人民币汇率区间波动。未来几个月,中国自美国进口将明显加快,货物贸易顺差将会有所收窄,但服务贸易变化不大,国际收支整体上仍将呈现双顺差格局。年底之前,人民币兑美元汇率可能在6.6-6.9区间内小幅双向波动。

  财政政策不再加码,货币政策趋向稳健。随着今年地方政府专项债券发行进入尾声,年底前积极财政政策继续加码的可能性明显下降。今年年底或明年年初,随着经济步入趋势性运行轨道,为抑制金融风险,货币政策可能出现调整窗口,从逆周期调节加快步伐转变至跨周期调节,更加突出稳健基调。

  一旦各种不确定因素大幅减少,今年年底前可能是布局权益类资产的重要时间窗口。种种迹象表明,权益类资产价格上涨趋势很有可能在今年底或明年初形成,需要加以高度关注,并有效把握投资机会。

  具体资产配置建议包括:一是在合理评估产品的风险水平后,适当配置固收类信托、金交所产品;同时,也可关注有一定封闭期的债券基金。二是抓住有利时间窗口,适当增加权益类资产配比。三是将黄金作为中长期资产进行投资,同时充分关注美国选情、欧洲疫情形势等短期因素变化。四是海外资产投资应注意防范市场风险,在没有专业机构指导的情况下,不建议贸然投资海外市场。五是关注一线、核心二线城市中心区域房产,一级市场不建议配置“人地钱”流出区域的不动产资产,二级市场可适当关注优质龙头房企的权益类资产。


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2020-10-20 8:06:00
  10月16日,央行发布《中华人民共和国商业银行法(修改建议稿)》,并向社会公开征求意见。这是《商业银行法》自1995年施行以来的第三次大改。

  从本次修改来看,重点加强了公司治理、资本与风险管理、客户权益保护、风险处置与市场退出等领域,针对近年来商业银行经营管理暴露出来的一些短板及时打上了“补丁”,体现了健全金融法治顶层设计、引导商业银行稳健高质量发展的监管思路。但个别领域稍显滞后,建议从对标国际先进经验、优化我国金融体系结构等角度作更切合实际、更前瞻思考的修改。

  加强投资者教育刻不容缓

  《修改建议稿》新设了第六章“客户权益保护”,对商业银行营销、信息披露、风险分级与适当性管理、个人信息保护、收费管理等客户保护规范作出具体规定。此举对于推动商业银行在“银行4.0”时代进一步重视并真正树立“以客户为中心”的经营理念具有积极意义。客观地看,与其他金融机构相比,商业银行最大的优势不在于网点数量,也不在于较好地掌握了先进金融科技,主要就在于长期以来积累了一大批优质客户,这是商业银行最宝贵的资产。因此,《修改建议稿》加强对客户权益保护的内容,不但有利于客户,从长远来看也有利于商业银行自身发展,是不断增强商业银行市场竞争力的重要举措。

  需要指出的是,《修改建议稿》缺少了对投资者教育的内容。2018年以来,随着“资管新规”加速落地,与券商资管、信托、基金、第三方理财等其他资管行业一样,银行理财业务在打破刚兑的总体要求下,加快向净值化转型。但由于相关教育未跟上,部分投资者对于理财产品的认知仍停留在刚兑时代,无法接受本金亏损甚至是市场波动引起的净值浮亏等后果,从而容易与资管机构产生纠纷;对于商业银行代销其他金融机构的产品,一旦发生兑付问题,投资者也首先是找银行索赔。今年以来,围绕银行理财产品净值浮亏、代销产生的纠纷已多次发生。

  对此,商业银行无疑要进一步做好内部风控管理,落实尽职调查,向投资者充分披露信息,加强投资者权益保护,加强对 “飞单”等内部违规行为的整治,确保相关业务在依法合规的前提下开展。
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